本轮AI海浪下的结构性行情中，A股算力一马最初，港股互联网巨头的股价进展相对逾期，也远不足北好意思云厂商。干预5月中下旬，港股互联网巨头新一季财报不息走漏，AI业务强盛增长，正在从头获得商场订价。

参照上一轮出动互联网海浪

功绩详情趣决定商场往复节律

和上世纪出动互联网海浪同样，本轮AI科技立异下的TMT行情也罢职“算力硬件—基础措施—软件利用”的旅途。

算力硬件在稀缺的“芯片”设备，尤其是北好意思巨头英伟达的映射下，功绩更具详情趣。相较之下，前期国内云厂商一方面受到传统电商/告白业务的牵累，另一方面AI利用的买卖化变现仍处早期，商场对互联网平台AI收入的招供不如对算力硬件销售那般奏凯，导致估值开荒程度偏慢。

但AI干线里面正在加快扩散，近期正在从北好意思算力链，向国产算力链扩散。

外洋映射AI膨胀握续

5月财报季考据两大叙事

不外，4月以来，北好意思云厂商股价已开启开荒，谷歌等云厂商2026年Capex调换集体上修、2027年高增预期落地，突破“AI 成本开支见顶”的商场担忧。

相较之下，国内云厂商同期涨幅显明逾期，5月中下旬财报的走漏成为“AI叙事考据”和“传统业务盈利改善”的热切节点。

1）云收入增长预期强盛。阿里云一季度收入增速38%，略超彭博一致预期，AI有关居品收入迷惑十一个季度实现三位数同比增长。

2）成本开支加码趋势明确。腾讯一季度成本开支近320亿元、远超彭博一致预期的220亿元，阿里一季度成本开支269亿元，虽低于预期，但惩办层默示后续成本开支将卓著此前三年3800亿元的方案调换。国内云厂商成本开支的加码趋势，与北好意思一季度成本开支的强盛膨胀酿成共振。

3）销售用度占比初现拐点。自然好意思团尚未走漏财报，但已走漏一季报的京东、阿里销售用度支拨均呈下滑态势。京东趋势较为明确，销售用度占营收比重从25Q4高点的7.2%降至26Q1的4.9%；阿里销售用度支拨占比已迷惑两个季度回落，从25Q3高点的26.8%降至26Q1的21.9%。

AI行情向利用端扩散

恒生科技/恒生互联网将成为链接标的

港股互联网具备私有的双重属性，使其未必顺畅链接从算力硬件向利用端的扩散行情。

一方面，大厂的成本开支奏凯拉动国产算力需求，2026世界杯中国压球官网使其自然具有“国产算力链”的往复属性。 互联网云厂商的Capex之于国产算力链，正如北好意思CSP厂商之于北好意思算力链，是一荣俱荣的干系。当北好意思算力链高潮后，资金沿着产业链向国产算力扩散，近期已看到国产算力链相对北好意思补涨；而恒生科技算作下一级的扩散标的，具备热烈的补涨逻辑。兴业证券究诘潜入，这种正有关性显贵，港股互联网即是AI行情里面扩散的热切干线。

兴业政策构建的“北好意思算力链”与“国产算力链”指数潜入，北好意思算力链相对国产算力链的走势，与其相对港股互联网的走势高度正有关，标明：恒生科技/恒生互联网极有可能成为AI干线下一步扩散的标的。

另一方面，互联网平台是AI利用落地的开端受益者。 酬酢、电商、腹地生涯等生态自然是AI智能体落地的理念念场景。龙虾等AI Agent利用在群众热度的爆发，使得Token消费几何级增长，互联网厂商可借助本人生态全面升级，如阿里向电商、闪购赋能，腾讯在微信、游戏和音视频中联结创新。跟着云就业加价、Token付费阵势的擢升，“AI智商”变现奏凯增厚云业务收入，鼓吹估值从基础措施向利用价值的切换。

外洋映射与加价潮强化补涨详情趣。 北好意思云厂商股价已大幅高潮，而国内云厂商涨幅相对逾期。在群众AI产业链提价趋势下，阿里云等头部厂商凭借模子智商、客户黏性和商场面位，以及国内特有的低成本电力上风、数据中心建树成本（低于），、工程化东谈主才的红利，有助于Token出海领有更强订价权，有望引颈行业干预价值导向新阶段。

综上，港股互联网在AI扩散中处于“滞后但做贼心虚”的接棒位置。加价潮与Token经济的爆发为价值重估提供了产业基础，5月财报季或成为高潮开启的热切窗口，而盈利末端与流动性合作则将决定行情的握续性。

ETF投资器用方面，柔和估值凹地的恒生互联网ETF中原（513330.SH），在A股上市，一键囊括具备token云厂商、算力、大模子和利用全栈上风的AI大厂，包括阿里巴巴、腾讯控股、百度集团等，指数估值低至21倍，同期是全商场AI含量最高（达95%）的商场。

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