文｜野马财经于婞

裁剪丨高岩

2026年的夏天仍是到来，万科A(000002.SZ)也从债务陡壁边退回一步，暂时活下来了。

本年1月，万科三笔共计68亿元的境内债券缓期有谋略接踵高票通过：先是11亿元的“21万科02”以92.11%应允率过关，紧接着两笔蓄意57亿元的中期单据以100%的称赞率获持有东谈主放行。这是万科自2025年11月启动债务处分以来，初次成限度化解短期兑付压力的关节阐扬。

这背后虽然离不开持有万科27.18%股权的大股东深圳市地铁集团有限公司（下称“深铁集团”）的“站台”。

就在5月12日，万科公告败露，公司与深铁集团签署框架左券，后者在2026年度向万科提供不跨越25亿元的借款额度，用于偿还公开商场债券本息。为止目下，本次借款额度下已本色发生的借款金额为23.59亿元。

这份公告还提到，每笔借款的驱动期限不得跨越3年，经深铁集团应允，借款期限不错延伸。利率是不低于2.34%且参照LPR减66个基点的商场化订价。

上海易居房地产磋商院副院长严跃进分析以为，大股东与开拓商万科签署的担保左券，组成了报复的外部信用背书。该贷款左券的达成，不仅体现大股东对万科将来发展的络续维持，也反应出其对万科举座筹谋目的的细目。此外，左券项下的贷款利率较低，进一步优化了融资成本。

深铁集团的“财力”无谓赘述，为止2025年12月31日，深铁集团经审计总钞票为8068.61亿元，净钞票为2904.99亿元。

大股东的信用背书恒久是万科化债路上最报复的外部守旧，但在担保条款中，公告提到，可收受的担保物范围包括“非上市公司股权、结伴份额”等。

从万科自身角度来看，公司手里确乎还捏着一些“压箱底钞票”。比如最近，一笔被“埋”了近9年的投资，正在从头干涉本钱商场视线。

为止5月15日，万科报收3.78元/股，总市值451亿元。

万科的290亿“笼罩钞票”

据多家媒体征引音信东谈主士称，总部位于新加坡的民众物流及新式基础手艺巨头普洛斯（GLP），筹谋最快于本年第二季度向港交所递交上市请求，谋略估值约200亿好意思元（约合东谈主民币1362亿元），IPO募资额不少于10亿好意思元，已选用花旗、德银、富瑞和摩根士丹利看成承销商。

万科看成普洛斯单一最大股东，持股比例21.4%。

针对上述商场传言，普洛斯国内官方对《21世纪经济报谈》暗意："关于商场传言，不予置评"，未就IPO相关筹谋给出进一步线路。

尽管官方作风严慎，本钱商场却已动手对这笔钞票的潜在价值张开了从头估算。

按普洛斯200亿好意思元的谋略估值，万科持有的21.4%股权对应价值约42.8亿好意思元（约合东谈主民币291亿元）。

这组数字的冲击力，要到万科的市值坐标里才能体现出来。为止5月15日，万科总市值451亿元，也即是说，万科手中的普洛斯股权价值已占其自身总市值的64.52%。

如今市值唯有451亿元的万科，体内竟藏着一笔近300亿元的未上市钞票。严跃进暗意，大股东深铁集团担保物范围涵盖非上市公司股份相等他钞票，担保范围的扩大标明：企业具备较强的假贷意愿，外部融资渠谈保持通顺，相关钞票具有较好的变现能力。这充分展现了企业精雅的钞票底气与信用基础，对万科的筹谋具有积极的正向作用。

一场发生在2017年的“豪赌”

放到当今来看，普洛斯这笔投资险些是万科近十年来最成功的一次本钱运作。但在9年前，2026美加墨世界杯中国官方网页版这其实是一场极具争议、以致带着“炸药味”的来回。

把时刻拉回2017年，那一年，万科刚刚从中国本钱商场最惨烈的规则权大战“宝万之争”中脱身。从2015年7月起，宝能集团首创东谈主姚振华指引“宝能系”拿着杠杆资金连络举牌万科，一度挤掉了原大股东华润，成了万科的第一大股东。为了起义宝能，万科料理层试图引入“白衣骑士”深圳地铁，但这直讲和犯了原大股东华润的利益，导致华润与宝能一刹站在了一边。在此期间，安邦保障也鼎力买入万科股票，一度让外界以为安邦是宝能的“一致行径东谈主”，好在临了安邦表态维持了料理层。2017年头，华润颓废退出将股份转让给深圳地铁，随后恒大也将股票卖给深圳地铁。深圳地铁成为万科第一大股东，这场络续近两年的“宝万之争”才算信得过画上句号。

万科首创东谈主王石与时任万科总裁郁亮被动卷入这场络续近两年的“宝万之争”。那时万科料理层被围猎、董事会历久摇荡、计谋鼓动险些停滞。直到2017年6月30日，跟着深圳地铁入主，万科股东大会选出新一届董事会，王石晓示退休，郁亮端庄接任董事会主席。王石在会上说，万科正在干涉“踏实的黄金期间”，并称将来万亿可期，“奈何高估都不为过”。

而郁亮在接过“权杖”的只是15天后，蓦地甩出一笔畏俱亚洲本钱商场的大收购——由万科、厚朴投资、高瓴本钱、中银投市欢组成的财团参与了普洛斯的全面特有化来回，历时半年多后，最终在2017年7月14日以790亿元收购这家民众物流巨头。

这是那时亚洲历史上最大限度的私募股权并购。在这份精密的股权拼图中，世界杯压球官网万科以21.4%的持股比例成为普洛斯第一大股东，出资约170亿元东谈主民币。厚朴投资紧随其后占21.3%，高瓴本钱与普洛斯料理层各持21.2%，中银投资占15%。

万科入局普洛斯，绝非心血来潮。普洛斯是民众物流地产边界翘楚，2017年时在民众持有或料理的物流地产面积约5500万遍及米，对应的钞票价值约410亿好意思元。普洛斯在中国处于王人备最初地位，其那时的商场份额跨越第2到第10名的总额。

据《21世纪经济报》报谈，万科往时参与这项收购，昭着是出于其发展物流地产的辩论。在万科的城市配套就业商转型中，万科提议了生态系统的理念，即“住宅+全周期城市配套就业”，而城市物流地产是其中报复的一环。

关于竞购普洛斯，郁亮曾暗意，来回有助于万科在物流地产边界完善布局，有望在民众范围内打造全新的营业发展模式，将来可在地产、物流、营业消耗以及钞票料理等边界构建全所在就业体系，从而竖立起围绕客户和城市的生态系统。

东莞证券曾经在研报中暗意，2017年万科董事会奏凯换届，标明股权之争告一段落，料理层信得过从头记忆筹谋发展的正轨。

只是历史总比脚本复杂。那时的这笔收购因为“宝万之争”的余波险些被抢了风头，郁亮刚坐上董事会主席，万科最报复的事是“守住摊子”。这笔计谋性投资投下之后，万科险些莫得元气心灵信得过将普洛斯的物流帝国与自身的开拓业务作念系统性整合。

再自后，中国房地产行业缓缓干涉下半场，2018年郁亮喊出“活下去”的标语，随后，“三谈红线”、融资收紧、销售下滑接连到来。万科曾经唯利是图的“万亿平台”筹谋，也被履行按下暂停键，并不得不从头回到“保现款流”的干线。

这些年，商场传奇万科曾公开寻求出售普洛斯股权，但一直莫得找到稳妥买家。而跟着普洛斯数据中心、新动力业务的增长，科技属性进步使其开脱传统地产估值逻辑。值得戒备的是，即便普洛斯最终莫得坐窝上市，这项钞票自己也仍是具备极高价值。万科捂在兜里的这块钞票正变得越来越值钱。

万科还有哪些值钱钞票？

中国企业本钱定约副理事长柏文喜暗意，在债务缓期流程中，商场一直质疑万科优质增信钞票是否迷漫，此时深铁集团将非上市公司股权纳入"可收受担保物"清单，等于向债权东谈主喊话：我还有硬货。普洛斯21.4%股权这笔钞票，在万科棋局中的脚色是"计谋计划队"而非"救命现款"。

柏文喜分析以为，即便普洛斯成功上市，短期内，万科无意会立即减持——IPO锁如期、股价波动、巨额来回折价都是敛迹。但普洛斯上市带来的估值锚定效应至关报复：它让万科的钞票欠债表上多了一块可审计、可订价、可质押的流动性钞票，既能以此向深铁借款增信，也能在极点情况下通过二级商场退出。

事实上，万科自身的钞票家底远不啻普洛斯一项。

4月29日晚，万科发布公告，拟通过公开挂牌方法转让其持有的环山集团（万科养猪业务的载体）99.41%股权，挂牌底价为32.7亿元。把柄公告败露的财务数据，环山集团2025年营业收入为57.56亿元，净利润为4.5亿元，筹谋行动现款流净额2.75亿元，钞票欠债率仅48%，属优质钞票。

万科旗下还有一家物业就业公司万物云(2602.HK)。万物云筹谋稳健，2025年财报默契，公司全年杀青营业收入372.72亿元，同比增长2.7%；中枢净利润21.28亿元，同比微增0.8%，若剔除开拓营业务影响，中枢净利润则达17.08亿元，同比增长11.1%。万科是万物云的控股股东，万物云每年踏实的分成也为万科孝顺了络续的现款流入。

此外，把柄万科发布的2025年度汇报，公司全年完成了31个名堂的宗钞票来回，总来回金额为113亿元。同期，年报中明确说起“有序鼓动冰雪业务退出和交割”。履行中，万科已于2025年8月端庄将旗下松花湖度假区等冰雪中枢钞票转让给中旅国外。

严跃进暗意，以传奇上市的普洛斯为代表，万科比年来在“瘦身”降欠债方面获取了显明收效。部分业务有所压缩，部分业务赓续持有，亦有业务（如长租公寓等）正探索通过钞票证券化模式进行盘活。总体来看，钞票运作策略稳妥，有助于企业优化钞票欠债结构、进步资金盘活恶果，并为后续的可络续发展奠定基础。

某种道理上，普洛斯就像万科留在旧期间里的一枚“笼罩彩蛋”，往时没东谈主念念到，它会在9年后2026世界杯-最新版官方软件，成为商场从头领略万科的报复萍踪。